近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务(wù)收蜗牛是不是昆虫类(shōu)入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况适(shì)时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(蜗牛是不是昆虫类dì)二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随(suí)售权(quán)存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果的(de)企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信息和先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归母净利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执(zhí)法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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