近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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