4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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