来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(z做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪ōng)商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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