来源：海通(tōng)宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高(gāo)标银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施也必(bì)然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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