文丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期结(jié美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗)束，资(zī)金利(lì)率却仍未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主要(yào)是(shì)源(yuán)于：①货币政策力(lì)度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致(zhì)银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假期和月末因素(sù)，预计短(duǎn)期内，资金利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自(zì)低位持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束后却(què)并未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱(ruò)化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期(qī)限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利(lì)率水平(píng)合适，在追求经(jīng)济提振(zhèn)的(de)同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的(de)前(qián)提下，货币工具(jù)力度(dù)可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回(huí)购(gòu)投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有退(tuì)”，均预(yù)示后续政策将更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大(dà)月，因此(cǐ)走款可(kě)能(néng)对银行(xíng)间流动性带来了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考近期(qī)票据利(lì)率走势，预计信贷增速(sù)较一季度(dù)将会有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍将保持同比(bǐ)多增的态(tài)势。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此(cǐ)向同业融出的意(yì)愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回(huí)购成(chéng)交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上(shàng)周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗降温，但依(yī)然处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者对(duì)货币政策(cè)力(lì)度以及跨月(yuè)资(zī)金(jīn)面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未(wèi)来一个月内资(zī)金价格上(shàng)行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临(lín)近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计(jì)资(zī)金波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面预(yù)期交(jiāo)易，预计利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市(shì)场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗