4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(z攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别hèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行(xín攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别g)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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