来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长ng>鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。