事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件(j耐克品牌和乔丹品牌是什么关系iàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、耐克品牌和乔丹品牌是什么关系果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期耐克品牌和乔丹品牌是什么关系trong>》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13