金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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