美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的(de)财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步(bù)确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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