原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“202军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我2年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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