金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lá小黄人名字分别叫什么i)少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持(ch小黄人名字分别叫什么í)续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　小黄人名字分别叫什么粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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