4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(z粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ēng)就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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