原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于(yú)库(kù)存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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