事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jià都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗o) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗