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宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yí宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应业电力。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——4月工业(yè)企业(yè)利润分析

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

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