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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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