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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CP分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例I中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(q分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例iào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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