公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一(yī)新迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看的(de)模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需(xū)实际(jì)上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结(j迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ié)模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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