来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么>

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。