来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2<四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震/strong>

　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。