公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类Q苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字FII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发(fā苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字)展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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