金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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