来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已经东隅已逝桑榆非晚是什么意思(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(n东隅已逝桑榆非晚是什么意思èi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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