金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元近(jìn)期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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