2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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