来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　<cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式strong>对(duì)于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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