美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院通过(guò)了(le)一(yī)项关(guān)于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，19故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么76年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国(guó)财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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