金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duā邵阳学院是几本大学n)恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(邵阳学院是几本大学tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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