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吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计(jì)同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定为吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢trong>1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。