王剑，CFA

　　每次银行股跌至过(guò)度低估(gū)时，股(gǔ)息率相应提(tí)升，会吸引绝对(duì)收益资金买入，股价也逐步完成(chéng)筑底(dǐ)。

　　近期，银行股(gǔ)已上涨半年，又(yòu)一次(cì)因绝对收益资金(jīn)追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银(yín)行业经营层(céng)面，也已经悄然发生一些向好(hǎo)的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大(dà)家觉得银行股是这几天才开始上涨，那么(me)就大错特错(cuò)了。事实是：

　　银行股自(zì)2022年10月(yuè)底见(jiàn)底之后，已经(jīng)持续上涨了足足半年时间了……

　　这(zhè)段时间的(de)银行(xíng)股涨幅达到27％，其中部分(fēn)银行(xíng)股涨幅甚至达到50％以上(shàng)，非常(cháng)可观。当(dāng)然，中间(jiān)也不(bù)是一(yī)帆风顺，2022年10月(yuè)银行股快速下跌(diē)后，迅(xùn)速(sù)反弹。过(guò)完2023年(nián)春节(jié)后，却冲高回(huí)落，调整(zhěng)了近两(liǎng)个(gè)月(yuè)时间，跌幅不大(dà)，不到10％。然后于3月底开始上(shàng)涨(zhǎng)，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第一次(cì)发生。过去银行股(gǔ)的大(dà)行(xíng)情，都是在(zài)悄无声息中默默上(shàng)涨(zhǎng)的(de)，因为(wèi)银行(xíng)股(gǔ)平时关(guān)注度并不(bù)高。等到因几根大线性(xìng)而吸引大(dà)家(jiā)来关注时，已经(jīng)涨(zhǎng)幅不小了。

　　上(shàng)一次类似的事情是2014年。或许(xǔ)经历过的人(rén)都能(néng)记得，2014年11月，因(yīn)为一(yī)次比(bǐ)较意外的“双降”（降(jiàng)息、降准），金融股拔(bá)地(dì)而起。但在此(cǐ)之前，银行指标大约在3月见(jiàn)底，然后不声(shēng)不响地(dì)开始回(huí)升，到11月时，8个(gè)月左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行股见底，也有(yǒu)类似(shì)的情况：没有明确利好，没有明(míng)确新闻，银行股(gǔ)却自己(jǐ)慢慢(màn)从底部爬起(qǐ)来了。

　　是谁先知(zhī)先觉？

　　为行情归因并不容易(yì)，因为(wèi)很(hěn)难验证。如果确实没(méi)有实质性利好，那么(me)只(zhǐ)能从资金面去猜测：可能是估值(zhí)便宜(yí)到很多资金愿意出(chū)手了(le)。由于银行盈(yíng)利能力非常稳(wěn)定，估值低往(wǎng)往意(yì)味(wèi)着股息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分红率稳定(dìng)，PB越(yuè)低则股息率(lǜ)越高。

　　而若PB低至(zhì)一定(dìng)水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率就会非常诱(yòu)人。比如近年来，大行的ROE在(zài)10％以上，分红(hóng)率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出(chū)来的(de)股息率高达(dá)6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一只票息率6.6％的可转债。如(rú)果(guǒ)盈(yíng)利能力保持，则后续每年收(shōu)取6.6％的“利息”，如(rú)果(guǒ)股价(jià)上涨，还能(néng)享受资本利得。当然，如果股价再(zài)跌，或盈利(lì)能(néng)力（ROE）、分红率下(xià)降，则会(huì)遭受(shòu)损失。但由于ROE已在底(dǐ)部(bù)，近期很难再降(jiàng)了。因此(cǐ)，这(zhè)就非常像一张可转债，其市价下跌时(shí)，会(huì)有个估值下限，即“债券(quàn)价(jià)值(zhí)”。

　　于是，其投(tóu)资价值就出来了。如果这张(zhāng)“可转债”的(de)票息率(lǜ)高到一(yī)定程度，显著高过一(yī)些(xiē)资金的(de)成本，那么这些资金(jīn)自然愿意参与。

　　这样，银行(xíng)股就(jiù)形成一(yī)个隐形的“估值底”，当估值低至一定水平时(shí)，股(gǔ)息率诱人，就会有人(rén)参与。

　　当然，这个估(gū)值底在某些情况下会被打破，即因为一(yī)些负面因素的存在(zài)，导致(zhì)市场先生觉得银行股(gǔ)的估值(zhí)或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖

　　因此(cǐ)，银行股那种悄无(wú)声息的底部，可能并没有什么实质利(lì)好(hǎo)，就是有些(xiē)看中股(gǔ)息率的(de)资金默(mò)默买入，把底部给(gěi)买出来了。

　　这是些什么样的资金呢(ne)？

　　首先可以(yǐ)排(pái)除的就是以(yǐ)股票型公募(mù)基(jī)金为代表的机(jī)构投资者。因为他们的考核要求是相对收益，因此在大多数时候(hòu)，他们不会因(yīn)为股息率诱人而(ér)买入，他们的(de)任(rèn)务是(shì)战胜自己(jǐ)基金的基准，或(huò)者战胜可(kě)比基金同仁。所以，即使(shǐ)股息率高，他(tā)们也很(hěn)难(nán)做出赚取(qǔ)股(gǔ)息率的决策(cè)，这(zhè)不是他们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股从底部开始悄悄上涨的这段(duàn)时间，公募基金参与很低，这次(cì)也不例(lì)外。

　　从数据(jù)上也可(kě)验证(zhèng)：从(cóng)33家银行股2022年底基金(jīn)持仓比(bǐ)重(zhòng)来看，比重越低，期(qī)间（过(guò)去(qù)半(bàn)年，后同(tóng)）涨幅越大，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类(lèi)似考核的机构投资者也是类似(shì)。

　　从数据上看，我们确实看到(dào)，2023年(nián)第一(yī)季度较(jiào)上年末，大部分A股(gǔ)银行股(gǔ)的基金持仓比(bǐ)例是下降(jiàng)的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股比重(zhòng)降(jiàng)幅；单位：个百分点；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季(jì)度(dù)，银行指数走了个过山车，先是上涨，然后(hòu)春节后下跌（这(zhè)段时间刚好是人工智能概(gài)念股大涨(zhǎng)，因此机构投(tóu)资者有(yǒu)可能是卖出银行等股票，换仓至计算机(jī)股票(piào)）。到(dào)了(le)4月初，人(rén)工智能等板块行情回落后，银行(xíng)股重拾(shí)升势，且涨幅(fú)加速。春节后的这(zhè)段时(shí)间，银行股刚好和人工智能(néng)走(zǒu)出(chū)了一个完(wán)美的“对称(chēng)”走势。

　　而其他投资者，比如个人、外资、自营、保险、资管(guǎn)等，则可能是买入的。因为这些资金(jīn)不考核相(xiāng)对收益，更(gèng)多的(de)是追求绝对收(shōu)益(yì)，因(yīn)此有可能是高股(gǔ)息股票的青睐者。

　　而决定他(tā)们买入的因素中，资金成本应(yīng)该(gāi)是个重要(yào)因素(sù)。目前(qián)，我(wǒ)国近(jìn)期(qī)市场(chǎng)利率(lǜ)较低、资金充沛，其他可替(tì)代的投(tóu)资机会(huì)较(jiào)少，因此股(gǔ)息率显得诱人(rén)。同时(shí)，美国(guó)加息接(jiē)近(jìn)尾声，他们的(de)资金成本也(yě)有望下(xià)行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然后我们通(tōng)过数据来(lái)加以验证。

　　从2023年(nián)一季度情(qíng)况来(lái)看，外资(zī)确实在买(mǎi)入大行，并且数量还(hái)不(bù)少。不过保(bǎo)险资(zī)金却是有进有(yǒu)出，这一点(diǎn)有点与我们预(yù)期不符。基金主要在卖出。此外，还有些一般(bān)法人、其他投资者在买(mǎi)入。

　　（一季(jì)度各类投资者持股变化数；单位：亿股(gǔ)；来(lái)源：WIND）

　　整(zhěng)体(tǐ)而言，结论大致成立，即：在银行股估(gū)值(zhí)极低的时(shí)候，追求绝对(duì)收益的资(zī)金买入了高(gāo)股息(xī)率的个股。

　　从散点(diǎn)图上也(yě)可以(yǐ)清晰看(kàn)到这一(yī)点：

　　西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230509075429211.jpg">

　　因此，这次行情，和历史上很多次银行底部启动一样(yàng)，很可能是青睐高股息率(lǜ)的资金，买入低估(gū)值、高股息率的(de)银(yín)行(xíng)股(gǔ)。而他们的口味与公募基(jī)金刚好是(shì)相(xiāng)反的(de)。

　　03

　　事(shì)情在悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说明了过(guò)去半年的银行股(gǔ)行(xíng)情，是追(zhuī)求绝对(duì)收益(yì)的资金，买入了高股(gǔ)息率(lǜ)的银行股。眼下，很多(duō)银行(xíng)股股息率(lǜ)依然较(jiào)高，而资金(jīn)面依然宽松，那么这些(xiē)高股息率股票(piào)对绝对收益资金依然(rán)是有(yǒu)吸(xī)引力的。

　　那(nà)么在银(yín)行(xíng)业的经营层面，有没(méi)有实质变化呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出(chū)，过(guò)去三年期间的一些特(tè)殊(shū)政策，已(yǐ)经出现(xiàn)调整的迹象，银行业将要进入新的(de)均衡格局。比如，在普惠小微领(lǐng)域，过去几年大行承担(dān)了一些监(jiān)管要求，每年(nián)普惠小微信贷的增长非常(cháng)快，投放利率很低，这对小微金融西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学市场格局造成(chéng)了(le)较(jiào)大影响，尤(yóu)其是对一些原来(lái)从事小微业(yè)务的中(zhōng)小(xiǎo)银行造成压(yā)力。

　　【深度】大(dà)小(xiǎo)行小(xiǎo)微金融逐(zhú)步达到(dào)新均衡

　　而(ér)在4月27日，银保监会办公(gōng)厅发布《关于2023年加力提升小微企业(yè)金融(róng)服务质量的(de)通(tōng)知》（银保监(jiān)办发(fā)〔2023〕42号），对工作要求有了一些调(diào)整(zhěng)。比如，不再(zài)提“两增”（指单户授信总额1000万元以下小微企(qǐ)业贷款同(tóng)比增速(sù)不低于各项贷款同比增(zēng)速，有(yǒu)贷款余(yú)额的户(hù)数不低于上年同期水平）要求，不再刚(gāng)性(xìng)要求降低(dī)小微信贷(dài)利率，而是(shì)要求“合理确定贷款利率”，不再提(tí)“应延尽延”。

　　除了小(xiǎo)微金融领域，其他方面(miàn)的工作要求(qiú)也陆续从过去三年的阶段性政策，慢慢(màn)回归(guī)至(zhì)常态化。

　　而银行(xíng)业这(zhè)几年由(yóu)于净(jìng)息差显著(zhù)回落，盈(yíng)利能力也渐渐接近(jìn)合理利润底(dǐ)线。因为(wèi)银行业需(xū)要留存一(yī)定的利润用(yòng)于补(bǔ)充资本，进而支持(chí)下一(yī)期的信贷投放(fàng)，因(yīn)此利润并不是越低(dī)越好，需要维(wéi)持一(yī)个合(hé)理利润。而目前(qián)盈利(lì)能力已经接近这一底线，所(suǒ)以政策(cè)也会相(xiāng)应(yīng)调(diào)整了。

　　【随笔】什么是(shì)银行的合理利(lì)润和(hé)合理息(xī)差

　　可(kě)见，行(xíng)业的(de)一些情况已经悄(qiāo)悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有(yǒu)没(méi)有一种可能：那些买入高股(gǔ)息股票(piào)的投(tóu)资者中，真(zhēn)有些先知先觉者(zhě)，已经嗅(xiù)到(dào)了不一样的味道？

　　本(běn)文为金融业研(yán)究方(fāng)法探讨(tǎo)。本文(wén)不是证券研究报告，不构成(chéng)任何投(tóu)资(zī)建议(yì)，涉及个股也仅为举例(lì)或陈述事(shì)实之用，不(bù)代表我们对(duì)他们(men)的证券或(huò)产品的推(tuī)荐。具体投资(zī)建议请参考(kǎo)我(wǒ)们(men)的研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学