文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(y生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思è)利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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