事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

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　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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