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作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低(dī)于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？