金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(du被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通(t被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ōng)国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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