原(yuán)本(běn)被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(yè)为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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