近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

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　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的(de)净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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