文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

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　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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