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云南有哪几个市云南是几线城市申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。云南有哪几个市云南是几线城市>7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计(jì)同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。