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富士康在河南有多少员工富士康是上市公司吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加富士康在河南有多少员工富士康是上市公司吗>20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计(jì)同比 1％，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和富士康在河南有多少员工富士康是上市公司吗(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，富士康在河南有多少员工富士康是上市公司吗rong>M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。