4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(w修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜èi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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