原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shìeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数)优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数(bié)是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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