4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒ古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好u)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàn古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好g)未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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