5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企方差分析英文缩写，方差分析英文翻译(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会(方差分析英文缩写，方差分析英文翻译huì)未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有方差分析英文缩写，方差分析英文翻译国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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