近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(z现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少hǔ)权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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