2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用chù)底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎ说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用ng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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