公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模(mó)式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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