调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌(d见字如晤,展信舒颜，展信安的用法iē)，从(cóng)走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì见字如晤,展信舒颜，展信安的用法)与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法duì)较长(zhǎng)的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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