金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出一滴水多少ml 一滴水多少克。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的(de)借一滴水多少ml 一滴水多少克(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿一滴水多少ml 一滴水多少克股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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